導(dǎo)語：近期國內(nèi)紙企多下調(diào)瓦楞紙價(jià)格，其中一個(gè)很重要的原因是，5月份以來，紙企瓦楞紙庫存增幅較大。從瓦楞紙與國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品庫存走勢變化看，兩者也存在一定的相關(guān)關(guān)系。進(jìn)入2022年以來，國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)成品庫存受多重因素?cái)_動(dòng)，處于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，令瓦楞紙價(jià)格承壓。從制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存看，5月以來，國內(nèi)產(chǎn)品庫存或進(jìn)入了主動(dòng)去庫存階段，瓦楞紙面臨的價(jià)格下行壓力將加大。

　　近期，國內(nèi)包裝紙企多下調(diào)成品紙價(jià)格。從市場了解的情況看，其主要的原因是，由于目前是包裝紙需求淡季，疊加消費(fèi)受到較大抑制，紙企成品紙庫存壓力增加。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的樣本紙企瓦楞紙庫存數(shù)據(jù)顯示，在3、4月份生產(chǎn)受到一定擾動(dòng)，紙企成品紙庫存小幅回落后，5月紙企瓦楞紙庫存環(huán)比上升了6.94%。

　　從國內(nèi)部分紙企了解的情況看，5月份，隨著國內(nèi)部分地區(qū)管控政策的放松，國內(nèi)紙企開工率較4月份進(jìn)一步回升。但成品需求跟進(jìn)相對乏力，紙企被動(dòng)累庫壓力在加大。

　　產(chǎn)成品被動(dòng)補(bǔ)庫，瓦楞紙價(jià)格承壓

　　通過對國內(nèi)瓦楞紙價(jià)格與國內(nèi)產(chǎn)成品累計(jì)庫存同比變化看，兩者走勢呈一定的相關(guān)性。整體來看，在國內(nèi)產(chǎn)成品庫存增加的過程中，國內(nèi)瓦楞紙價(jià)格相對走高；而在產(chǎn)成品庫存下降過程中，瓦楞紙價(jià)格則下跌。而瓦楞紙價(jià)格對產(chǎn)成品庫存走勢還有一定的前瞻指引，其主要原因是，企業(yè)根據(jù)訂單情況及需求預(yù)期制定生產(chǎn)計(jì)劃，并同時(shí)采購包材，然后組織生產(chǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生庫存的變化。

　　從瓦楞紙價(jià)格與產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比走勢看，自2022年1月份以來，兩者走勢便明顯背離。國內(nèi)瓦楞紙價(jià)格下跌，而企業(yè)庫存持續(xù)攀升。與2017年1-4月份的兩者走勢有些類似。2017年1-4月份兩者走勢背離，其主要原因是，2016年國內(nèi)實(shí)施供給側(cè)改革，疊加該時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)增速加快，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)。但進(jìn)入2017年后，國內(nèi)實(shí)施金融去杠桿政策，對需求端形成一定壓力，工業(yè)產(chǎn)成品庫存被動(dòng)累積。今年1月以來的，產(chǎn)成品的被動(dòng)補(bǔ)庫，有重大賽事、春節(jié)的事件擾動(dòng)，也有國內(nèi)部分地區(qū)管控政策實(shí)施的限制。

　　國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速升至20%。今年前4個(gè)月工業(yè)企業(yè)庫存銷售比顯著回升至54.7%，且高于去年同期水平。4月以來，國內(nèi)物流運(yùn)輸行業(yè)仍然受到較大的制約，且需求端表現(xiàn)疲弱，企業(yè)出貨壓力較大。4月份，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，庫存繼續(xù)累積，工業(yè)企業(yè)庫存整體被動(dòng)回補(bǔ)。

　　產(chǎn)成品庫存或面臨主動(dòng)去庫存壓力，繼續(xù)施壓瓦楞紙價(jià)格

　　5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)產(chǎn)成品庫存較4月回落1個(gè)基點(diǎn)，至49.3。產(chǎn)成品庫存的回落，與5月以來國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，對商品需求增加有關(guān)。但可能更多是工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫存。對此判斷依據(jù)，一方面，前期庫存持續(xù)累計(jì)；另一方面，在原料成本高企，需求受限，企業(yè)利潤受到較大擠壓（1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長3.5%，增速較1-3月份回落5個(gè)百分點(diǎn)）。企業(yè)資金壓力加大，也迫使企業(yè)加快去產(chǎn)成品庫存。在企業(yè)主動(dòng)去庫存過程中，往往伴隨著開工率下降，商品價(jià)格下跌。

　　整體來看，由于國內(nèi)成品紙需求較弱，紙企成品紙庫存壓力在加大。從國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)成品庫存看，在1-4月份的被動(dòng)補(bǔ)庫存后，或在5月轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫存。目前國內(nèi)瓦楞紙價(jià)格面臨著兩重庫存壓力，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)加大。